2019年上半年反省
張暐珺
2019年上半年，逐漸的，一些思路變得清晰。上半年，閱讀了很多東西，也思考了很多。
看到一篇文章：《真相太殘酷！95%私募徘徊生死線，全國僅有365家私募能養(yǎng)活自己》。據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計，截止2019年4月底，已登記私募證券投資基金管理人共8927家。市場上還在活躍的，規(guī)模在5000萬以上的私募只有1441家，而不是8927家，能夠?qū)崿F(xiàn)收支平衡或盈利的私募只有365家。
我將投資，定位為此生的最后一個職業(yè)，視投資職業(yè)為使命。這組殘酷的數(shù)據(jù)，讓我陷入了深深的思考，甚至焦慮之中，我需要找到解決問題的答案。
托爾斯泰說：幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。
看到還有365家私募機構(gòu)活了下來，他們活下來的相似性原因是什么呢？經(jīng)過研究，發(fā)現(xiàn)匯豐晉信基金管理公司的投資理念、策略體系、架構(gòu)流程等，有一定的代表性。
工業(yè)革命帶來的是商品制造的流程化和體系化，通過科技創(chuàng)新大幅提高了生產(chǎn)效率。從資產(chǎn)管理的角度出發(fā)，經(jīng)歷了20年歷史的中國資產(chǎn)管理行業(yè)，也在進入工業(yè)化革命。通過流程化、體系化以及科技工具的結(jié)合，給持有人帶來滿意的投資產(chǎn)品。
匯豐晉信一直專注于打造體系化和流程化的投研框架。業(yè)績最終是一個結(jié)果，這個結(jié)果反映的是對各個環(huán)節(jié)投資流程的優(yōu)化，最終將整個投資團隊的智慧最大化保留下來。
匯豐晉信投資總監(jiān)的鄭宇塵，一直致力于優(yōu)化投資流程的各個環(huán)節(jié)，提高投資效率，盡可能為持有人創(chuàng)造更多的超額收益。
以下摘錄他的一些觀點：
1.如何避免研究資源的浪費？
過去，基金經(jīng)理和研究員的工作是互相錯位的，這導(dǎo)致了大量的資源損耗。匯豐晉信用核心策略體系作為主脈線，貫穿引導(dǎo)研究流程，用匯豐晉信組合優(yōu)化器引導(dǎo)基金經(jīng)理做組合管理，將投研內(nèi)部的智慧精華最大化保留。
2.如何解決產(chǎn)品目標和考核目標的不匹配？
這個問題背后的核心原因，在于很多產(chǎn)品過度關(guān)注短期業(yè)績和排名，而忽視了投資業(yè)績的長期可復(fù)制性，導(dǎo)致產(chǎn)品風(fēng)格飄忽不定、業(yè)績波動巨大，不但影響了基金產(chǎn)品自身的長期表現(xiàn)，也導(dǎo)致持有人很難從中真正獲益。市場上“掛羊頭賣狗肉”的基金產(chǎn)品不少，這種現(xiàn)象背后的根源是基金公司內(nèi)部考核不明確。按照年度收益率或排名來考核，難免出現(xiàn)基金經(jīng)理的風(fēng)格漂移，而匯豐晉信通過考察基金經(jīng)理的超額收益和跟蹤誤差，約束基金經(jīng)理的行為。
3.為什么大量基金持有人的體驗很差？
這個問題有一定的普遍性。作為資產(chǎn)管理人，匯豐晉信通過完善投資和考核體系，能從“根”上解決這些問題。匯豐晉信一直以來堅持“賣給”客戶的是管理資產(chǎn)的方法和體系，而不單單是過去的業(yè)績。業(yè)績只是方法的結(jié)果，投資方法正確了，長期來看，投資業(yè)績和排名也不會太差。
為此，匯豐晉信在不斷優(yōu)化，建立了一套包括“投資目標、投資理念、投資流程、業(yè)績回顧與評價”四位一體的投研體系，所有的環(huán)節(jié)都是一致并且清晰的。
投資目標很清晰，產(chǎn)品以主動管理為主，為客戶提供長期、穩(wěn)定的、風(fēng)險調(diào)整后的超額收益。每一個產(chǎn)品都有清晰的定位、風(fēng)格不漂移、所投即所得，絕不會“掛羊頭賣狗肉”。
投資理念可以概括為打造“可解釋、可復(fù)制、可預(yù)測”的投資業(yè)績。
“可解釋”，是指能夠清楚地解釋基金獲取的超額收益來自哪里，而且這個來源是真實可靠的。比如能夠清楚地知道超額收益中有多少來自于選股、多少來自于資產(chǎn)配置、又有多少來自于市場風(fēng)格等。
“可復(fù)制”，是指基金經(jīng)理獲取超額收益不是靠運氣，而是有具體的投資策略和投資流程來保障的。通過建立科學(xué)的投研體系和流程，來保障基金經(jīng)理對超額收益的持續(xù)挖掘，使得基金受市場風(fēng)格變化和基金經(jīng)理變動的影響更小，業(yè)績表現(xiàn)相對更穩(wěn)定。
“可預(yù)測”，是所有產(chǎn)品的風(fēng)險、收益特征是非常清晰的，能夠讓投資者相對簡單地對基金的業(yè)績建立合理的預(yù)期。
但光有理念是不行的，重要的是如何落地，這就要靠流程來保障了。
4.如何理性看待基金經(jīng)理的業(yè)績考核？
匯豐晉信最不希望發(fā)生的，是基金經(jīng)理通過賭某一個板塊來追求收益率。如果賭贏了，基金經(jīng)理可以出名、拿獎金，但如果賭輸了，傷害的是持有人的利益和公司品牌。
為了避免這種情況，就一定得用考核機制來約束基金經(jīng)理的行為。匯豐晉信是考核超額收益而不是絕對收益排名的基金公司，但近年來又進一步做了優(yōu)化。在基金經(jīng)理的責(zé)任書里，不僅考核基金經(jīng)理的超額收益，還會考核跟蹤誤差。具體來看，一是考核中長期的超額收益；二是把每年的跟蹤誤差控制在一定范圍內(nèi)。
如果觀察基金經(jīng)理的收益率排名，每一年都會出現(xiàn)“城頭變幻大王旗”的情況。在基金投資中有一種說法，叫做“冠軍魔咒”，是指上一年的業(yè)績冠軍，第二年的表現(xiàn)往往不會太好。因此對客戶來說，這樣的排名其實意義不大，因為無法辨別基金經(jīng)理長期投資的能力。
衡量一個基金經(jīng)理，最科學(xué)的是評價其是否有可持續(xù)獲取超額收益的能力。長期看，只要每年都打敗基準，長期業(yè)績大概率是在前面的。比如匯豐晉信大盤基金，成立以來絕大多數(shù)年份均跑贏業(yè)績比較基準，雖然從沒有拿過年度第一，但過去5年年化收益率長期排名晨星股票型基金第一名。
5.精細化的組合管理工具。
一只股票到底應(yīng)該買多少比例，很多時候基金經(jīng)理是憑感覺決定的。匯豐晉信組合優(yōu)化器可以幫助基金實現(xiàn)組合優(yōu)化的目標，告訴基金經(jīng)理在其優(yōu)化特定目標的前提下，一只股票應(yīng)該買多少倉位。這是領(lǐng)先業(yè)內(nèi)的組合管理工具。有了組合優(yōu)化器，未必能保證基金經(jīng)理一定持續(xù)戰(zhàn)勝市場，但是能幫助他們更加有系統(tǒng)化和框架化地去管理組合。只有這樣，才能更好地給客戶提供長期調(diào)整風(fēng)險后的收益，同時保證風(fēng)格可控，不漂移。
一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理，有了好的工具，長期風(fēng)格保持一致，那么大概率能持續(xù)獲得超額收益。
有一個很有意思的現(xiàn)象，相對來說，海外基金經(jīng)理膽子越來越小，不敢承擔(dān)過多風(fēng)險。但中國的基金經(jīng)理膽子卻大得多，承擔(dān)了很高的風(fēng)險。除了市場有效性外，背后可能還有兩個原因，一個是短期業(yè)績考核機制的問題，另一個是基金經(jīng)理可能不是真正清楚在哪里、也不知道承擔(dān)了多少風(fēng)險，正所謂“無知者無畏”。
鄭宇塵金句摘錄：
1.匯豐晉信一直以來堅持“賣給”客戶的是管理資產(chǎn)的方法和體系，而不單單是過去的業(yè)績。
2.最不希望發(fā)生的，是基金經(jīng)理通過賭某一個板塊來追求收益率。如果賭贏了，基金經(jīng)理可以拿獎金，但如果賭輸了，傷害的是持有人的利益和公司品牌。
3.衡量一個基金經(jīng)理，最科學(xué)的是評價其是否有可持續(xù)獲取超額收益的能力。長期看，只要每年都打敗基準，長期業(yè)績排名大概率是在前面的。
4.市場上對基金經(jīng)理跟蹤誤差的判斷主要集中在事后觀察，但在匯豐晉信的投研體系中，可以讓基金經(jīng)理在事前分析跟蹤誤差，幫助基金經(jīng)理提前發(fā)現(xiàn)風(fēng)險。
5.科學(xué)的業(yè)績歸因很重要。每個人都有能力邊界，基金經(jīng)理需要知道自己擅長和薄弱的點分別是什么。
6.在基金公司內(nèi)部，提高投研效率最好的方法是大家用同一種語言溝通，實實在在地去看影響策略體系的因素，而不是你搞題材，我講故事，這樣再好的研究資源都會被損耗。
7.組合優(yōu)化器會給基金經(jīng)理一個最優(yōu)結(jié)果，這個結(jié)果基于基金經(jīng)理想要優(yōu)化的目標以及前期設(shè)定的約束條件。相當(dāng)于給基金經(jīng)理一個“上帝視角”，提前知道買入這個股票多少權(quán)重，會給組合帶來的影響。
結(jié)語：
找到了路，就不怕路遙。但如果方向錯了，越努力越遙遠。
中財集團，有著異常渾厚的土壤；中財生生資本投資公司，有一流的領(lǐng)導(dǎo)人和奮斗不息的團隊，相信隨著時間的推移，中財生生資本的投資事業(yè)，必將根深葉茂。
筆者是一個對投資職業(yè)比較負責(zé)、比較較真的人。
投資，是一場真正的修行，我將砥礪前行！