我的反省
程智耀
最近一直在回憶過去一年的投資經歷，有過成功的喜悅，也有失敗的教訓，如今也有了一些自己的體會。
第一是對企業價值的判斷。這個價值既是指企業當前的實際價值，也包含企業未來最有可能的價值，前者是靜態的，后者是動態的，真正的價值股與真正的成長股本質上沒有矛盾，關鍵是對未來價值的判斷。從某種意義上來說，判斷企業未來的價值遠比判斷當期價值重要，股價的反應基本是市場對企業價值的預期表現以及企業實際創造價值的能力與市場預期偏差的表現。
第二是產業大趨勢的判斷。判斷企業未來價值必須建立在對產業大趨勢的深刻理解之上，以及這家企業在產業中的地位、競爭力和優勢是否持續提高，是否形成相當長時間的壁壘或護城河。比如消費品的核心驅動力是產品力，產品力越強的公司相對于渠道的談判地位就越高。
第三是對股市波動的判斷。股市從幾個驅動的核心要素來講，基本面可能已經計入資產價格。股市情緒隨著中美貿易談判的轉折已經向樂觀方向轉移。觀察市場成交來看，指數其實也沒有帶大幅殺跌的動能。最近央行在逆周期調節，在貨幣政策上有一個明顯的轉向，并且多次提到要加強逆周期調節。這幾個合力可能會讓股市在未來指向一個向上的動能。同時，經濟周期處于滯脹，我們看到豬肉價格環比回落，增速也在降低。跟周期結合起來，滯脹的格局相對會有所減緩或者有所減弱。結合上貨幣政策放松，所以對股市會有一個看多的觀點。