2020年年度反省
吳 羽
今年的反省“知己知彼”很重要！
年初的的時候本人就覺得以后的股票市場將進入“神仙打架”的時代，個人投資者的比例會逐年下降，人們更加愿意追隨某位知名的基金經理買基金，把真正的股市戰場留給機構投資者和游資們，做基金經理背后的小股東。在群雄混戰、諸侯割據的時代，各路“神仙”PK的是更多的資金、更專業的研究、更快的信息獲取途徑、更優化的操作策略。而市場的風格也隨著大資金們偏愛誰不偏愛誰在不斷的快速輪動，當大部分資金都偏愛一個板塊就形成了抱團。以下是對目前A股市場特征的一種白描：
（1）A股投資的9大派系
曾經一位知名的研究員持股時間、預期波動、預期回報將A股市場的投資分成了9大派系，從持股時間的長短分成價值派和市場派。價值派包括：長期價值派、深度價值派、類固收/高分紅派、逆向投資派、價值趨勢派。市場派包括：嚴格交易策略派、熱點追擊和事件驅動、量化套利、高頻交易。長期價值的關鍵在于擁有優秀的公司管理能力和擁有高于同行業的毛利率水平。深度價值的關鍵在于擁有穩定自由現金流，隨著利率中樞的不斷下移，貼現率越來越低，自由現金流量的價值將越來越高，具有高自由流量價值的股票在未來有望迎來價值重估。類固收/高分紅看中的是企業的分紅和投資回報率的穩定，有點像類債券。逆向投資包括逆向市場認識和逆向市場關注，一般在于對某幾個關鍵點的把握以此確定市場短期形成的錯誤，做相反操作，埋伏時間，關注股價回升的關鍵變量的拐點，這種方法可以獲得最大超額收益，但使用起來很困難，特別是逆向市場認識。
現在重點說說價值趨勢派，這是目前A股市場的主流，機構大部分都是用的這種策略方法，價值趨勢的核心在于把握邊際改善最明顯最明確的行業，并重倉持有，這也是導致市場每年風格輪動和主線變化的主要原因。用周期的視角看輪動，一個行業的景氣度不管因為什么因素的推動進入了持續上升通道，然后被主動偏股基金持續加倉，直到行業周期進入下行通道止盈。使用這種策略的機構關注的是收入增速和凈利潤增速，而收益質量指標沒有那么重要，估值水平也沒那么重要，即便宜的板塊景氣度沒有改善的趨勢會更便宜。貴的板塊，如果景氣趨勢持續改善可以更貴，一切取決于行業景氣方向，淡化了估值，更注重經濟周期和行業周期。
市場派是一個博弈的角度看待股票交易，當股票投資不再是分析股票背后上市公司的價值，而是從市場博弈的角度，試圖通過賺取其他投資者的錢。這種思維下股票投資本質上與期權、期貨交易沒有本質區別。而市場派之間的區別在于嚴格交易策略派、熱點追擊和事件驅動是受主觀能動性影響；量化套利、高頻交易是完全客觀理性分析。
（2）抱團是內陸資金“申購—增配”正反饋機制
機構們本身并非事先商量好買哪個標的和板塊，但我之前說過各路“神仙”PK的是更多的資金、更專業的研究、更快的信息獲取途徑、更優化的操作策略。因此一些頭部機構的整體研究水平和獲得的信息速度領先且彼此又不分高下的時候，就會趨于一致的認同某個行業或某個股票，應該說“英雄所見略同”的樣子，根據各自的不同操作手法買進同一類股票，從而推動股價的上行，這類股票的高估值一般來自于各路資金都擁堵在里面所致，從而形成初步抱團。這里還有個“申購—增配”機制，即抱團—申購—買入抱團板塊—抱團板塊繼續跑贏市場—吸引市場更多資金加入抱團—引發估值溢價。這種機制存在的根本原因是一年一度的機構（公募/私募）的年底業績排名，越要業績好，越要重倉那個抱團板塊，而且必須堅定持有最久，機構投資者總會通過研究和調研識別出當年業績增速最高的板塊，并逐漸調整到集中持股。當然抱團瓦解的根本原因是出現業績增長更好的板塊或是其他什么原因導致行業景氣度下降，進入下行周期。
（3）預期收益率越高，所要承受的波動也高
近幾年第一路機構資金在A股市場上占比不斷增加，以國有股股東為主的一般法人資金的第二路資金規模和占比也在快速擴大，第三路資金是滬深股通的外資，這些資金的體量過于龐大，使得A股市場的個股日內波動也比以往要大很多，且速度非常之快，隨著注冊制的逐漸推動，在20%漲跌停板的交易環境下，市場的波幅會遠勝于以前的A股市場。一般機構和大資金主導的市場，投資的水平更加趨于專業化，一般個人投資者手中的信息資源和研究水平一般很難捕捉到其中的投資邏輯，跟得上他們的節奏，大膽的抓牢和重倉股票。
這一年反省的是“知己知彼，百戰不殆”，只有看清市場的主流招數，才能更好的詮釋其中的投資邏輯，做一個敏銳的跟隨者，避免逆著市場方向做投資。但是對于機構和媒體散布的一些誤導性信息甚至是捏造的假象事實也需要通過專業素養進行識別，以防誤入歧途。
以上作為本人2020年個人反省。