2018上半年反省
劉福杰
投資是注定痛苦的時(shí)刻要比欣喜的時(shí)間長(zhǎng)，更多是平淡著。只是今年上半年更多的是痛苦，但從這個(gè)角度大說(shuō)特說(shuō)，對(duì)解決問(wèn)題是無(wú)濟(jì)于事的。
上次我的反省中提到了投資行業(yè)的商業(yè)模式本質(zhì)，也就是投資為什么能賺錢、賺的是什么錢。這次，我想說(shuō)下周期，雖然從業(yè)年限還不足以去說(shuō)這個(gè)話題，但我已經(jīng)感受很深，難以抑制它的迸發(fā)。
和我們聯(lián)系較為密切的是豬周期，周期期限短且模型簡(jiǎn)單。基本是三年一個(gè)周期，上個(gè)周期頂點(diǎn)是2016年，行業(yè)的景氣可以說(shuō)是誕生了創(chuàng)業(yè)板市值最大的公司溫氏股份，當(dāng)時(shí)生豬價(jià)格一度達(dá)到20多元/公斤，毛利率高到40%~50%，之后隨著供給的增加，生豬肉價(jià)格一路下跌，截至今年上半年，平均生豬肉價(jià)格為11元多/公斤，育肥豬完全成本接近12元/公斤，市場(chǎng)售價(jià)已經(jīng)不能覆蓋成本【當(dāng)然一些公司的雙頭烏產(chǎn)品，依據(jù)壟斷渠道優(yōu)勢(shì)還可以高價(jià)賣給消費(fèi)者】，上市公司是不增利但大幅增收，因?yàn)榇蠹乙?guī)模都上來(lái)了。總之可以概述為，豬肉供給短缺導(dǎo)致短期價(jià)格上漲，能賺錢所有人一哄而上又導(dǎo)致市場(chǎng)供給增加價(jià)格下降，一波又一波，屢試不爽。深入豬肉行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，上市公司前五大合計(jì)市占率才4%左右，80%多是散養(yǎng)；需求方面，過(guò)去三年每年增速不到1%，非常穩(wěn)定。
如果根據(jù)以上條件，給豬行業(yè)求個(gè)極限，也就是它的最終狀態(tài)（穩(wěn)態(tài)）是什么，很明顯，規(guī)模養(yǎng)殖通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)成本，不斷降低養(yǎng)豬整體成本，為人們美好生活助力，會(huì)占據(jù)市場(chǎng)更多的份額。只是不知道要經(jīng)歷多少周期的痛苦輪回。
事實(shí)上，小到一個(gè)細(xì)分行業(yè)，大到一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體可能都有一個(gè)周期。簡(jiǎn)單模型化，一個(gè)最初一窮二白的經(jīng)濟(jì)體，居民通過(guò)勤勞創(chuàng)造價(jià)值、交換價(jià)值、來(lái)滿足不斷升級(jí)的衣食住行等需求。當(dāng)全社會(huì)水平的創(chuàng)造價(jià)值超過(guò)了需求價(jià)值或者創(chuàng)造價(jià)值不足以支撐需求價(jià)值，就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，前者是“多余牛奶需要倒進(jìn)河里”的1929經(jīng)濟(jì)大蕭條，后者是2008次貸吹起的資產(chǎn)大泡沫，結(jié)局只能是自然競(jìng)爭(zhēng)出清或者沉淀到價(jià)值匹配。合理或者說(shuō)正常的發(fā)展?fàn)顟B(tài)應(yīng)該是這個(gè)經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造的供給價(jià)值剛好匹配它的需求價(jià)值。
1949年成立的新中國(guó)就是最初一窮二白的經(jīng)濟(jì)體，周期的開(kāi)端，目前的發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是美國(guó)和日本就是處在周期的頂部。但是美國(guó)過(guò)去幾十年一直都保持昌盛或者遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)也可以很快恢復(fù)，是因?yàn)橐灾袊?guó)為代表的另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體向他輸出了更低成本的產(chǎn)品、反哺了低成本的資金來(lái)滿足了其不斷膨脹的需求（或者根據(jù)心理學(xué)科叫做欲望越來(lái)越大、文學(xué)文藝學(xué)科叫做越來(lái)越重口味、經(jīng)濟(jì)學(xué)科叫做生產(chǎn)和支出相關(guān)的人均GDP不斷變大）。中國(guó)為什么這么做，是因?yàn)樗幵谝粋€(gè)更低價(jià)值供給和更低價(jià)值需求的階段，一旦橫跨了經(jīng)濟(jì)體或者行業(yè)，那就是另外一回事或者說(shuō)另外一個(gè)話題了，就像打敗康師傅的不是今麥郎而是美團(tuán)外賣，這里不多說(shuō)。
很明顯，今年以來(lái)中國(guó)面臨著改革開(kāi)放以來(lái)少有的國(guó)內(nèi)外宏觀發(fā)展壓力。但是我們?nèi)蕴幵陂L(zhǎng)周期的上升階段，居民渴望財(cái)富渴望美好未來(lái)生活的愿望強(qiáng)烈，不是低欲望、1000日元都能活一天的日本人（發(fā)達(dá)國(guó)家），也不是干小時(shí)工掙了200美元、只講這頓不想下頓就跑去沙灘曬太陽(yáng)的越南、泰國(guó)人（未開(kāi)化、懶散國(guó)家）。我們不是富裕了好幾代已經(jīng)產(chǎn)生眾多貴族的國(guó)家，是仍然勤勞、加班加點(diǎn)努力地進(jìn)行著勞動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造，是存在著各種巨大市場(chǎng)的需求，就像《我不是藥神》電影里相關(guān)醫(yī)藥的需求。我和劉日榮討論，比較認(rèn)同的一點(diǎn)是在一個(gè)國(guó)家做投資，根本的（大環(huán)境）就是投資國(guó)運(yùn)、相信國(guó)運(yùn)，否則怎么折騰都是死。
回到投資上，“合理賺錢投資”（這里不想用別人說(shuō)爛的價(jià)值投資）的來(lái)源，用邱國(guó)鷺先生的“人遛狗說(shuō)法”就是有兩個(gè)：一、人往前走，就是基本面往前走；二、人與狗之間的距離差。意思是平時(shí)我們賺取收益只是隨時(shí)間推移跟隨優(yōu)秀公司成長(zhǎng)而成長(zhǎng)，而在現(xiàn)如今的無(wú)關(guān)乎長(zhǎng)期趨勢(shì)的波動(dòng)中，可以賺取恐慌情緒給予的第二重回報(bào)。想想08年股災(zāi)、13年塑化劑事件，價(jià)值投資者扎堆的茅臺(tái)的周期；想想12年就開(kāi)始抄底、相信鈷會(huì)漲、甚至為了生存14年變賣資產(chǎn)的華友鈷業(yè)的周期。無(wú)論二級(jí)市場(chǎng)還是一級(jí)市場(chǎng)，8.8倍估值的茅臺(tái)在一般的情況下是不會(huì)出現(xiàn)的，就像剛創(chuàng)業(yè)的生生資本，在一般的情況下，一級(jí)市場(chǎng)中是拿不到正常估值的好項(xiàng)目或者低估值差點(diǎn)的項(xiàng)目。
嚴(yán)總給投資部開(kāi)半年度會(huì)議時(shí)，強(qiáng)調(diào)了研究歷史的重要性，近幾天習(xí)大大也是在講干部要“多讀點(diǎn)歷史”，而周期就是歷史，也是現(xiàn)在和未來(lái)。當(dāng)然周期也會(huì)受例如政府這樣的干預(yù)所導(dǎo)致的或早到或遲到，需要根據(jù)不同階段抓住主要矛盾來(lái)看，比如還是豬行業(yè)，現(xiàn)在工信部聯(lián)合農(nóng)業(yè)部，派駐信息員在各個(gè)農(nóng)村宣傳部，輸出農(nóng)業(yè)信息，很有可能就會(huì)使得下個(gè)豬周期更加平緩。
以上是關(guān)于周期的思考，也是自我的激勵(lì)，因?yàn)橛卸螘r(shí)間都懷疑自己投資所需要的研究體系、懷疑自己所從事的職業(yè)價(jià)值。再次選擇相信，所以：
做好本職工作、基礎(chǔ)工作，以求量變，量變不來(lái)，延展希望；
做長(zhǎng)遠(yuǎn)思維、格局思維，有遠(yuǎn)慮、無(wú)近憂；
與人交流中思考、與書(shū)閱讀中思考、與己對(duì)話中思考，思緒綿綿，充實(shí)生活；
學(xué)習(xí)過(guò)去，讀懂現(xiàn)在，預(yù)見(jiàn)未來(lái)。